一、居安念念危开云(中国)Kaiyun·官方网站 - 登录入口，反证牛市。现阶段商场的三个主要担忧齐不组成紧要下行风险：

1. 25H2宏不雅组合不利，暂时不会影响到26年供需形态改善的预期。需求的要津考证期不在25年内。

2. 与牛市中枢叙事平直关联的结构干线，尚未缔造趋势。但这可能不会影响25Q4好于25Q3，26年春季行情可期的判断。25Q4行情可能“复制”往日一段时刻的商场特征：少数景气地方作念动量 + 26年拐点地方高切低 + 轮涨补涨多数轮动。

3. 部分投资者关爱中好意思关税暂停90天到期后的揣度：在中国与其他国度经贸干系稳中有升的趋势下，中好意思关税反复带来的事件性冲击只会越来越弱。

短期，牛市氛围连续主导商场。但部分投资者对年底前的商场揣度仍有担忧。拥抱牛市，也要居安念念危，复兴担忧，也能反证牛市。咱们以为，现阶段商场的三个主要担忧齐不够成紧要下行风险，咱们分离规划：

1. 25H2宏不雅组合不利，暂时不会影响到26年供需形态改善的预期。25H2经济增长回落 + 计策重心仍偏向于调结构是现时商场的一致预期。而26年中游制造迎来供需形态拐点的推演，只需要供给回落 + 需求非大幅回落。供给出清本就能够提供一定容错，而反内卷进一步扼制成本开支是细目的，推升了26年中供需形态改善的不绝性和可见度。这个预期，暂时不会受到短期经济回落的影响。换而言之，需求侧的要津考证期可能根柢不在2025年内。只好比及26年中，供给增速也曾回落，而彼时需求荒芜下行，推迟供需形态改善，才会组成牛市基本面拐点叙事的紧要扰动。

2. 与牛市中枢叙事平直关联的结构干线，尚未缔造趋势，可能不会影响25Q4好于25Q3行情演绎。医药和国外算力是仍有演绎纵深的景气地方。医药在牛市中总有发扬，但时时不是最逼近牛市中枢叙事的结构。A股国外算力链是大众AI行情扩散的一部分，但关于A股而言，国外算力链偏向于是分化、管理的。而牛市的干线结构倾向于是共振、发散的。后续牛市行情演绎，应该还会有更逼近牛市干线的，后续弹性更高的地方。

咱们以为，有后劲成为牛市干线结构的地方主要有两个：一是国内科技冲突(典型如故AI和机器东说念主)，激发基础时事 → 硬件开采 → 软件愚弄 → 生意模式的行情扩散。现阶段，决定性的催化(AI基础层大模子、算力，机器东说念主的技巧条件)尚未出现。二是大众市占率高的制造业作念反内卷，中枢旅途是并购退坐蓐能 → 行业集聚度普及 → 行业集中挺价。向卑劣挺价，会影响国内，更会影响国外。最终需要国度影响力普及添砖加瓦。是以，制造业反内卷是与牛市干线逻辑平直有关的地方。现阶段，先进制降服内卷还处于探索期，反内卷的具体持手，追踪后果的要津野心还不解确。处理层统筹层级，也还不及以随即冲突阻力。反内卷计策鼓励还处于早期阶段，耐性恭候后续进展。

牛市干线结构说明需要时刻，这会怎么影响商场？咱们以为，25Q4好于25Q3的判断不依赖于牛市结构干线缔造，依然不错是寻找牛市干线的历程。26年供需形态改善逻辑主要在25Q4提前抢跑，访佛十五五谋略明确，周期和中游制造至少能发酵新一轮计策布局期行情(即便还不是计策后果炫耀带来的主升浪行情，25Q4反内卷再高涨亦然概况率)。同期，少数景气趋势地方，可能仍有契机。另外，来往性资金仍将保持活跃，小级别的“高切低”可能束缚发生。是以，25Q4行情可能“复制”往日一段时刻的商场特征：少数景气地方作念动量 + 26年拐点地方高切低 + 轮涨补涨多数轮动。

26年春季行情后，牛市干线是否能够实时缔造，可能成为牛市行情是否平顺的要津。若彼时牛市干线仍未说明，商场可能参加颠簸恭候期。按照历史陶冶，供给侧矫正从计策布局到计策后果炫耀，滞后期可能是1-2季度。而科技行情演绎可能分几个阶段，每个阶段之间的休整期也可能有2个季度以上。是以，即便商场担忧如实最终发生，商场的紧要波动也更可能出目下26Q1之后，而这种情况下，2026年全面牛市行情可能也仅仅无法一蹴而就，要比及干线结构催化后再运转。而25Q4好于25Q3，26年春季行情可期的判断基本上是目下“商场判断的下限”。

3. 中好意思关税在90天暂停后即便有反复，可能也只会带来脉冲式周折。部分投资者关爱中好意思关税暂停90天到期后的揣度。咱们以为，单纯的关税反复，对A股的冲击会慢慢钝化。好意思国和其他国度竣事契约，只须不影响到中国和这些国度的经贸干系总体褂讪；好意思国和中国的贸易摩擦，只须不影响到中国制造在其他国度竞争上风的阐述，就不会影响到牛市的中枢叙事。

重申时刻也曾是牛市的一又友，中枢是“26年中基本面周期性改善 + 增量资金正轮回可能运转”的牛市条件就会具备。看中期作念短期，牛市氛围拦阻易灭绝，9月初之前有望保管强势，9月初之后商场休整幅度有限。保管25Q4好于25Q3，2026年会更好的判断。

二、9月初前博弈牛市同步财富，重心关爱券商、保障，军工、稀土。医药和国外算力稀缺景气财富，动量仍有望延续。基于反内卷终端选结构：中国在大众市占率高的制造业细分限度，构建价钱定约，向国内和国外挺价。重心是光伏、化工、部分电气机械要津零部件。港股短期高性价比正在被资金订价，连续辅导港股阶段性弱于A股带来了建立契机。

短期，结构博弈的重心可能向“牛市同步财富”聚焦。重心关爱券商、保障，以及与9月初窗口叙事有关的军工和稀土。另外，稀缺高景气的医药和国外算力可能延续动量行情。

反内卷的结构：看短期，周期相对中游制降服内卷持手更明确，重心不雅察计策推行后果。而从终端念念考反内卷结构，咱们辅导，重心关爱中国在大众市占率高的制造业细分限度，可能通过退出粉碎产能，普及集聚度，最终构建价钱定约，集中挺价。这是后续演绎空间极大的投资案件。重心是光伏、化工、部分电气机械要津零部件。

港股可能是牛市中领涨商场判断不变。港股弥远乐不雅叙事增多，但目下主要订价的仍是景气趋势(短期也订价了数据考证的扰动)，牛市乐不雅预期的影响仍较小。这意味着港股正在成为中短期性价比拟高的地方。港股通南下净买入改造高，反馈出港股亦然A股小波段高切低行情的一部分。连续辅导，港股阶段性弱于A股带来了建立契机。

本文作家：傅静涛、王胜开云(中国)Kaiyun·官方网站 - 登录入口，起原：申万宏源相干，原文标题：《反证牛市：复兴三个商场担忧——申万宏源策略一周回来揣度(25/08/11-25/08/16)》

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